• 与BTC相比，当前以太坊被低估，这是自2019年以来首次出现的现象。
• 然而，供应压力、需求疲软以及链上活动的低迷可能限制ETH的反弹空间。

通过对不同指标的综合分析，以太坊[ETH]显示出短期内潜在的上涨机会，但其链上数据表明历史行情未必会完全重演。

ETH相对于比特币的低估程度达到了2019年以来的最高水平，这一现象可以通过ETH/BTC MVRV比率得到验证。

在过去的周期中（例如2017年、2018年和2019年），类似的低估状况往往引发强劲的以太坊反弹，并在数月内使其表现优于比特币。这些逆转通常由投机性资金流入和山寨币轮动驱动。

然而，当前市场环境存在显著差异。

尽管ETH处于低估区间，结构性逆风仍然带来不确定性，限制了其遵循均值回归趋势的能力。

与往年不同的是，宏观叙事仍由比特币主导，这得益于ETF资金流入和机构购买的推动。

这种差异表明，虽然历史数据可能暗示ETH未来的上涨潜力，但除非基本面显著改善，否则其反弹轨迹可能不会像过去那样激进。

投资者或许需要结合链上信号进行更为现实的判断，而非单纯依赖历史模式。

什么因素正在阻碍ETH超越BTC？

以太坊的总供应量最近突破了1.207亿ETH，创下历史新高。

供应量的增加带来了潜在的抛售压力，尤其是在缺乏一致性的燃烧活动或强劲需求的情况下。

在以往的市场周期中，供应紧缩曾助推价格上涨，但这次由于稀缺性减弱，通胀压力可能限制ETH的上升空间。

此外，燃烧费用大幅下降，导致ETH总供应量不再明显减少。

自2021年以来，网络使用率也趋于停滞。主要指标（如活跃地址数量和交易量）没有实现可持续增长，这表明用户采用和实际效用的增长乏力。

由于缺乏链上活动的爆发，ETH缺乏足够的自然需求驱动力，难以重现此前超越BTC的表现。

从投资者角度来看，对ETH的机构需求和持仓增长度开始显现出疲软迹象。固定持有的ETH增速放缓，同时ETF和资金管理方持有更少的代币。

在机构信心下降和零售热情不足的情况下，除非出现新的催化剂扭转这些结构性阻力，否则以太坊可能难以复制其过去对BTC的强势表现。

大规模资金流出能否点燃反弹？

值得注意的是，以太坊近期经历了一次大规模的资金流出，涉及超过85,000枚ETH。从历史上看，这种大规模的提币行为通常发生在价格回升之前，因为市场上的卖方流动性因此降低。

ETH重新站上1,900美元关口后，也引发了关于巨鲸是否在为新一轮反弹储备筹码的猜测。

交易所中的流通代币减少意味着抛售压力可能下降，从而缓解供应压力。

然而，并非所有的大额资金流出都能确保市场反弹——有些只是在不确定性期间的避险行为。接下来几天的发展将至关重要，以判断这是积累行为还是仅仅出于谨慎。

(责任编辑：基金专题)

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